发行5000万股,发行价24.00元,发行市盈率25.72倍(摊薄);主承销商:齐鲁证券有限公司
公司是国内轮胎模具生产行业的龙头企业之一。主要从事汽车子午线轮胎模具、轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发。公司主导产品子午线轮胎模具以电火花加工工艺为核心技术，采用锻钢、锻铝、铸钢材质进行复杂花纹加工，产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。公司拥有多项轮胎模加工专用数控设备和轮胎模具产品以及其他相关技术的知识产权，其中获授权专利28项(发明专利3项，实用新型专利23项，外观设计专利2项)，获受理的实用新型专利7项。中金在线新股频道。公司是中国橡胶工业协会机头模具分会的理事长单位和中国模具工业协会理事单位，公司及生产的“ 豪迈”牌系列产品是中国橡胶工业协会机头模具分会的理事长单位和中国模具工业协会理事单位，先后被认定为“山东省高新技术企业”、“山东省科技型中小企业”、“山东省优秀民营科技企业”、“中国子午线轮胎模具重点骨干企业”、“山东省机械工业快速成长型企业”，2007年8月，公司作为主要参与单位起草的《轮胎外胎模具》行业标准上报国家标准化管理委员会备案，2009年7月1日，该行业标准(HG/T3227.1-2009和HG/T 3227.2-2009)正式实施。
公司为国内汽车子午轮胎模具行业龙头。公司2010年模具产能4500套,营业收入6亿元,国内市场占有率约27%,国际市场占有率约5%,为国内规模最大、品种最全的子午轮胎模具制造企业。
公司规划通过三到五年时间,将国内市场占有率提升至35%左右,国外市场占有率提升至15%左右,成长空间广阔。
我国子午轮胎模具行业具备成长空间。(1)国际轮胎产能向以中国为中心的发展中国家转移,国内轮胎产能有望达到全球的40%(目前约为26%);(2)目前我国千人汽车保有量约为全球平均水平的50%,全球平均每千人拥有汽车128辆,而我国仅有62辆,我国汽车消费仍具很大潜力。(3)我国轮胎子午化率仍有提升空间。2009年我国轮胎子午化率为76.3%,与完全子午化仍有距离。
电火花加工技术全球领先。公司出身轮胎模具专用加工设备,有着长期经验技术积累过程,其具有自主知识产权的电火花加工技术全球领先。
募投项目将增加产能、配套能力及研发实力。公司此次共募投4个项目,包括精密子午线亿元)、高档精密铸锻中心项目(2.17亿元)、巨型子午线亿元)以及轮胎募集工程研究开发中心项目(0.4亿元)四部分,投资总金额7.18亿元。募集项目全部达产后,公司将新增年营业收入7.23亿元,新增年利润总额2.48亿元,公司的盈利能力将会大幅提高。
盈利预测与估值:我们预测2011-2013年公司实现的归属母公司净利润将分别为2.39亿元、3.1亿元和4.03亿元,摊薄后实现的EPS分别为1.20元、1.55元和2.01元。根据可比公司巨轮股份估值预期,以及本公司的龙头地位及成长趋势,我们认为可给予公司2011年20-25倍PE,由此对应的合理价值区间为24-30元。
风险提示:行业竞争加剧的风险;海外市场开拓不畅的风险;募集投资项目建设达产进度低于预期的风险。
我们预计未来3年公司EPS为(发行后全面摊薄)1.16元、1.45元和1.79元。公司未来3年的复合增速达到了24%。在选择估值参照的时候,我们认为模具企业作为制造工业的核心环节,既同于一般的制造业,又要高于一般的制造业,所以我们仅选择了一些市场的模具上市公司来做估值参考,在汽车行业内,目前有巨轮股份和天汽模两家模具上市公司。巨轮股份2011年EPS一致预期对应的PE为19.4倍,天汽模为28倍。我们认为,总体而言公司资质及成长性要比巨轮股份更优,因此我们倾向于给予更高的估值水平。我们认为公司合理估值区间为22-28倍,按PEG=1的PE为24倍,因此股票合理价格约为27.84元。
公司的风险来源于原材料成本的上升、产品差异化引致的质量风险以及上市公司管理半径的提高所带来的挑战。
2002年才开始进入到模具制造,但是凭借多年研发和推广轮胎模具专用设备的过程中对子午线轮胎模具的深刻理解及积累的大量工艺技术,迅速成为轮胎模具生产行业的龙头企业之一,后来者居上,是全球前四名著名轮胎制造商法国米其林、日本普利司通、美国固特异和德国大陆的合格供应商,常年批量为其提供高品质子午线轮胎模具。公司还是固特异最大的外部轮胎模具供应商。
公司拟募集约7.2亿资金投入到精密子午线年达到10,000套,同时,公司争取3年内巨胎硫化机国内市场占有率达到60%。
中高端轮胎模具龙头。公司主要从事汽车子午线轮胎模具、轮胎制造设备的产销及相关技术开发,是国内首家同时能生产巨型模具和巨型子午线轮胎硫化机的企业。
核心技术竞争力强。公司主导产品子午线轮胎模具以电火花加工工艺为核心技术,是目前国内产品种类齐全、规模最大的专业轮胎模具制造企业;国内轮胎模具的花纹加工工艺主要有数控雕刻工艺和电火花加工工艺,但数控雕刻工艺投资大、成本高,而电火花加工工艺在模具制造、微细加工、复杂零件加工等方面优势明显。
客户覆盖面广。公司客户囊括国内十大轮胎厂家,其中五家客户50%以上的模具使用量来自于公司;公司是全球前四著名轮胎制造商法国米其林、日本普利司通、美国固特异和德国大陆的合格供应商,是国内首家获得日本普利司通授予的“亚洲地区模具合格供应商证书”的企业,是美国固特异全球最大的轮胎模具外部供应商。
出口快速增长。经过长达数年的技术准备、供应商认证等准备工作,公司已顺利通过包括日本普利司通、美国固特异、法国米其林、德国大陆、意大利倍耐力、美国固铂等国外著名轮胎企业的供应商质量管理体系认证,并开始小批量或批量供货;公司2010年营业收入较2009年增长32.62%,其中外销收入增长74.26%。
下游需求稳定。轮胎需求量决定轮胎模具的需求量,根据橡胶工业协会机头模具分会数据统计,一套子午线轮胎模具在其使用寿命期内约可生产1.3-2万条子午线轮胎;根据国家统计局数据推算,在当年子午胎需求量中,有20%左右来自于增量车辆需求,80%左右来自于存量车辆需求,国内子午胎年度产量同比增速在19%左右。 合理价值区间23.77-27.34元,建议谨慎申购。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为1.19元、1.52元和1.80元;综合考虑可比公司目前估值情况和公司行业地位,我们给予2011年20-23倍的PE区间,对应合理价值区间23.77-27.34元;公司本次发行5000万股,发行价24.00元,建议谨慎申购。
公司发行前总股本为15,000万股,本次发行5,000万股,占发行后总股本的25.00%。本次发行后,实际控制人张恭运的持股比例将由发行前的39.86%变为29.90%。
国内轮胎模具龙头企业。公司目前的主营业务为汽车子午线轮胎模具及轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发。2008年和2009年,公司轮胎模具类产品销售收入分别达到3.66亿元和4.12亿元,市场占有率约为28.15%和26.58%,连续两年国内排名第一。
公司拥有规模优势。经过九年的跨越式发展,公司可以根据客户在轮胎规格型号、扁平比及花纹变化等方面的个性化需求进行定制生产,产品应用领域覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具,规格型号达千余种,成为国内极具实力、品种齐全的专业轮胎模具企业。2010年公司年产4,875套轮胎模具,其中,工程胎模具138套、巨型胎模具12套、乘用胎和载重胎模具4,725套。
公司拥有技术和研发优势。公司创造了多项在国内同行业中领先的技术。其中,专用于轮胎模具花纹加工的电火花成型技术、轮胎模具专用刻字技术、复杂雪地轮胎模具花纹的加工技术及巨型胎模具加工技术等多项核心技术达到国际领先水平。目前,公司拥有多项轮胎模具加工专用数控设备和轮胎模具产品以及其他相关技术的知识产权,其中已获授权专利28项。
募集资金项目缓解产能瓶颈,扩大技术优势。公司募集资金主要用于建设精密子午线轮胎模具项目和高档精密锻铸中心项目。募投项目将继续增强公司在技术方面的优势,提升公司的市场份额。预计募投项目2013年完全达产,届时将为公司新增利润2.24亿元,折合EPS约为1.12元。
盈利预测与估值。预计2011-2013年公司归属于母公司所有者净利润分别为2.39亿元、3.00亿元、3.75亿元,按发行后总股本摊薄的EPS分别为1.19元、1.50元、1.87元。综合考虑行业内可比上市公司的估值平均水平以及公司的发展潜力,我们认为公司上市后的合理市盈率应为20-25倍。以2011年EPS1.19元进行估算,公司的合理价位应在23.80-29.75元之间。
公司专业从事汽车子午线轮胎模具及轮胎制造设备的研制销售,是全球规模最大的专业轮胎模具制造企业,产品定位中高端。公司2007 -2009年国内市场占有率分别为22.58%、28.17%和26.58%,位居行业首位。
轮胎行业产业转移,中国逐渐成为世界轮胎生产基地(5-15年内产量有望达到全球40%),为轮胎模具行业带来长期结构性机会。其次,我国汽车工业高速发展(2010年的汽车产销同比增速为32.44%和32.37%)和汽车保有量的稳定增加(2010年超过8000万辆),为行业提供巨大的市场空间。而且我国轮胎子午化率较低(2009年为76.3%),必将向完全子午化发展,子午化率提高将大幅增加子午线轮胎模具需求。
公司传承研发和制造轮胎模具加工装备优势,是国内技术领先的子午线轮胎模具制造企业,拥有授权专利28项,已获受理的实用新型专利7项,并作为主要参与单位起草了《轮胎外胎模具》行业标准。公司自制的模具生产装备技术水平国内外领先,且成本远低于同类进口装备,仅此一项就为公司贡献了约6-8个点的毛利率,公司2008-2010年综合毛利率分别为48.06%、47.89%及48.32%,约高出同行企业10个百分点。
公司成功打入米其林、普利司通、固特异、德国大陆等8大世界轮胎巨头的模具供应体系, 2010年固特异和米其林分别成为公司的第一客户和第二大客户。近三年公司出口业务占比分别为14.46%、20.47%及26.90%,2009、2010年出口增速高达52.82%和74.26%,且出口毛利率约高出内销3个百分点,出口销售已成为公司业务新的增长点。
公司此次募集资金将投向精密子午线轮胎模具项目和高档精密锻铸中心等四个项目。项目达产后,预计将新增年营业收入7.23亿元、年利润2.49亿元,在当前的基础上实现翻番式增长。
我们预计公司2011-2013年收入分别为7.36、9.76、12.83亿元,摊薄后EPS分别为1.24、1.71和2.17元。可比上市公司2012年PE为19倍左右,考虑到公司的全球领先地位、突出的技术优势和增长潜力,给予公司2012年20-24倍PE,对应二级市场的合理价值区间为34.2-41.04元。
基本情况:公司是全球领先的汽车子午线轮胎模具生产企业。主营业务为汽车子午轮胎模具及轮胎制造设备的生产、销售及相关技术的开发。此次发行前公司总股本为15000万股,拟发行股份5000万股,拟发行股份占发行后总股本比例为25%。
需求分析:(1)子午线轮胎取代斜交胎是必然趋势。与发达国家高达90%以上的子午化率相比,我国轮胎子午化率水平较低。(2)轮胎工业制造能力向中国转移带动模具市场高成长。(3)轮胎存量需求和更新需求为行业发展提供了巨大空间。
行业地位:公司是我国最大的轮胎模具生产企业。2009年公司子母线年公司轮胎模具的销售收入比行业第二名高出44%。
竞争优势:公司拥有模具加工设备制造的丰富经验;具备强大的技术研发和创新能力;凭借模具生产设备的研发生产能力,公司固定资产总额仅为其他企业的1/3,大大摊薄了模具产品的单位成本;公司已经成功面向固特异、普利司通和米其林等国际轮胎业巨头供应模具,是固特异全球最大的轮胎模具外部供应商。
募集资金项目:公司拟募集资金7.17亿元投入精密子午线轮胎模具项目、高档精密锻铸中心、巨型子午线轮胎硫化机、轮胎模具工程研究开发中心四个项目,进行上下游产业链的延伸。项目达产后可实现年营业收入11.3亿元,税后利润2.2亿元。
我国轮胎模具市场仍处于增长期,公司竞争优势明显,未来市场份额将进一步上升
未来三年净利润复合增长率33%左右,建议的询价价格为30.1-32.8元,对应的2011年动态市盈率大约为23-25倍
轮胎模具市场仍处于增长期。轮胎产能向发展中国家转移仍在进行中,2006年-2010年,我国汽车产量复合增长率达到25.86%,汽车产量和保有量大幅提高。汽车行业供需两旺,汽车工业得到高速发展,轮胎市场需求量不断扩大,为轮胎模具行业的发展提供了广阔的市场空间。未来我国轮胎子午化率仍有提升空间,加上汽车存量的上升以及工程巨胎的需求释放,预计轮胎模具市场仍处于增长期。
公司竞争优势明显,未来市场份额将进一步上升,增速将快于行业。由于公司产品质量高、性能稳定,产品定位于中、高端市场,并且有强大的技术支撑, 相比国内其他企业部分同类产品价格高约2%-5%。而相比外资轮胎模具企业,公司的劳动力成本优势和专用设备优势突出,设计和制造成本较低,同类、同质量的产品成本较国外低30%-40%,具有较高的国际市场竞争力。
公司未来增长将主要来自:(1)我国子午线)工程巨胎市场的复苏,进口替代开始;(3)市场份额的进一步上升(公司计划3-5年占国内35%、占世界的15%);(4)硫化机收入上升(争取3年内巨胎硫化机国内市场占有率达到60%,计划5年内进入国内硫化机行业三甲,产值达到4亿元);(5) 公司将逐渐加大出口市场的开拓,计划2013年出口占比能提升到40%;(6) 募投项目将产业链延伸到上游铸锻件,投产后提高产品综合毛利率约1-3个百分点。(7) 募投项目中精铸铝项目已达产,明年下半年其他项目也将陆续投产。
未来三年净利润复合增长率33%左右,建议的询价价格为30.1-32.8元。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为32% 、24%和29%,净利润分别增长39%、29%和30%, EPS分别为1.31元、1.69元和2.20元,未来三年净利润复合增长率33%左右。我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在26-28倍之间,按此计算预计上市合理价格在34.1-36.7元。建议的询价价格为30.1-32.8元,对应的2011年动态市盈率大约为23-25倍。
风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;汇率风险;发达国家对轮胎行业进行贸易保护,可能会对公司乘用胎模具的销售产生不利的影响.
轮胎模具行业发展前景明朗,我国轮胎子午化率提高将大幅增加子午线轮胎模具的需求;轮胎工业制造能力向国内转移将带动我国轮胎模具市场保持高速增长;
汽车工业高速发展带来的轮胎存量需求和更新需求为行业发展提供了巨大市场空间。
2010年度豪迈科技轮胎模具生产能力达到4,500套,市场占有率约27%,是行业内产品种类齐全、规模最大的专业轮胎模具制造商。募投项目达产之后,公司产能和收入将翻番式增长,会进一步稳固行业龙头地位,成为走向世界的国内轮胎模具龙头。
公司独创轮胎模具专用电火花机床,填补了国内空白,引领国内轮胎模具行业从手工作业进入了自动化、数控化时代;公司通过降低成本,使毛利率高于同行可比公司,优势显著,领跑行业。将在未来竞争中保持优势地位,逐步扩大国内及全球市场占有率,稳居行业龙头地位。
预计公司 2011-2013年每股收益分别为1.23元、1.65元、2.15元,参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司可以给予20倍动态PE 估值,即合理价格24.6元。
